財報就像一本故事書
第二篇 第四章 五糧液公司的資產負債表分析介紹
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  在中國大陸白酒市場,五糧液在經營和品牌的表現是數一數二的,現在讓我們借由它的資產負債表進一步認識大陸公司的財務報表。

  五糧液 1998 年在深圳證券交易所上市,它的會計報表是依照中國大陸《企業會計制度》所編制,以人民幣為記賬本位幣。

  五糧液 2005 年的合并資產負債表,會計年度自 1 月 1 日 至 12 月 31 日 ,我們可以看到它的格式和先前介紹的沃爾瑪的資產負債表是很相似的,依照資產及負債的流動性由高到低依序來列出。在這里我們可以注意到固定資產這一個科目,由于土地國有化的政策,在中國大陸的會計報表里頭,固定資產項目下沒有“土地”這個項目,企業承租的“土地使用權”是作為“無形資產”的科目,這也是中國大陸會計報表和前面介紹的沃爾瑪的資產負債表一個很大的不同。

  會計報表除了因為不同的國家法令規定有不同的呈現外,不同的產業特性也會有不同的解讀。例如在觀察存貨的時候,高科技公司的存貨常要特別注意跌價的問題。多數的科技產品推陳出新的速度非常快,只要一有新的產品上市,就需要考慮舊規格產品的跌價狀況。雖然五糧液的存貨占總資產的 15 %,但由于五糧液是從事酒類生產的公司,它的存貨項目自然多是制酒的原材料、半成品及成品,酒類產品的保存期限通常較長,存貨跌價的狀況不像高科技公司這么嚴重。五糧液的存貨跌價除了僅針對少數特定品牌提列外,由于品牌建立造成包裝的更新替換,所以多是對包裝物等附屬產品提列跌價準備。另外,固定資產項目里主要是興建的窖池、鍋爐生產線及供水設備。從下表中我們可以發現五糧液的固定資產凈額就占了全公司資產的 56 %,可以說是將大筆的資金都作為構建固定資產之用。針對這樣的產業特性,讀者應該注意龐大的固定資產未來能不能帶來豐富的收益增長。我們還要去思考,新建的窖池是要釀造哪一類的酒,是不是可以釀造出符合標準的高檔類酒?因為高檔類酒和低檔類酒的利潤相差很大。另外高檔類酒多要經過長時間的培育期,規模擴張的同時,收益能不能馬上實現呢?這些都是我們在看五糧液的固定資產的時候,可以一起來思考的問題。

  就五糧液的負債項目而言,在流動負債中,預收賬款的減少通常是因為企業出貨的速度加快,或者是經銷商預付的購貨款減少;應付賬款的增加則多來自于對廠商貨款支付時間的延長,或者是采購的時點較晚,以致在期末尚未支付。而公司負債結構的選擇,往往表現出它的經營性格。舉例來說,五糧液的負債項目里幾乎都是流動負債,從 1999 年至今,五糧液長期負債占總負債的比率未曾超過 2 %, 2005 年長期負債更僅占總負債的 0.03 %,整個負債只占資產的 23 %,顯示五糧液的資金來源主要是來自股東投入( 77% )而非銀行借貸;另外五糧液每年營收維持穩定的增長,故利用銷售商品等經營活動所獲得的現金流量,來應對購買固定資產所需要的資本支出。這些都是我們在觀察五糧液的財務報表時可以發現的企業特性。

  面對真實的資產及負債狀況

  經理人及投資人最重要的訓練之一,就是“面對現實”,而資產負債表便是修煉這項功夫的基本工具。在資產方面,目前海內外的投資人及證券主管機關,都十分重視“資產減值”( asset impairment )的問題。簡單地說,就是擔心經理人不愿承認部分資產已沒有價值,因為這樣的會計承認動作,往往代表公司當期必須提列巨額損失,影響經理人的績效。至于負債方面,最令人擔心的是:經理人刻意將部分負債項目轉變成“隱藏性負債”( hidden liability ),使投資人看不到這些負債對公司可能造成的殺傷力。我們將在第八章《踏在磐石而不是流沙上》及第九章《管理而不是盈余管理》中,深入討論這些重要課題。

  經由本章相關的討論,通過沃爾瑪和五糧液的例子,我們除了認識資產負債表的科目、了解它的基本概念外,我們還能從中發現:在傳統的財務比率背后,其實吐露著重要的競爭力訊息。就流動比率而言,資產負債表不只是公司能否支付流動負債的指標,對沃爾瑪及戴爾來說,它更是其商業模式的縮影。沃爾瑪和戴爾在上市后各花了 30 年及 15 年,才磨煉出以“負”的營運資金(流動比率小于 1 ),經營龐大企業體的能耐,可見競爭力的培養必須靠經年累月長期的鍛煉。最后,提醒讀者千萬不要誤會,以為筆者鼓吹企業保持低水位的流動比率。畢竟這樣的數字有行業特性差異,也只有頂尖的企業才有能力與信心,以超級強力的現金流量(請參閱第六章)彌補流動資產存量過低的風險。

  貓否站內鏈接:資產負債表樣本

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