財報就像一本故事書
第二篇 第四章 在資產負債表中看出企業競爭力
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  我們可試著用財務報表提出管理問題,并檢視一些基本的財務比率,分析企業可能面對的競爭力挑戰。

  沃爾瑪最重要的資產及負債

  若以單項會計科目來看,沃爾瑪流動資產中金額最大的是存貨( 2006 年約為 322 億美元),流動負債中金額最大的是應付賬款( 2006 年約為 254 億美元)。這種現象反映了零售業以賒賬方式進貨后銷售、賺取價差的商業模式,也顯示出沃爾瑪如果無法有效地銷售存貨、取得現金,龐大的流動負債將是個沉重的壓力;其次,龐大的存貨數量也會造成相當大的存貨跌價風險。如何管理這些風險,便成為管理階層與投資人分析沃爾瑪資產負債表的重點。此外,沃爾瑪的土地、廠房及設備的凈值(扣去累計折舊)高達 759 億美元,這部分產生的管理問題也是很大的挑戰。對此,沃爾瑪成立專業的不動產管理公司,凡是店面的擴充、遷移、關閉、分租等事項,都由專業經理人處理。

  如同前文所強調的,財務報表數字的加總性太高,不能直接提供管理問題的答案,只能協助管理者及投資人發現問題、深入問題。事實上,沃爾瑪資產負債表的任何一個會計數字,背后都有一系列復雜的管理問題;一些常見的財務比率,往往吐露了更深刻的競爭力含義,例如流動比率就是個好例子。

  沃爾瑪的流動性夠嗎?

  衡量企業是否有足夠的能力支付短期負債,經常使用的指標是“流動比率”( current ratio ),流動比率的定義為:流動比率=流動資產÷流動負債。流動比率顯示企業利用流動資產償付流動負債的能力,比率越高,表示流動負債受償的可能性越高,短期債權人越有保障。一般而言,流動比率不小于 1 ,是財務分析師對企業風險忍耐的底限。此外,由于營運資金( working capital )的定義是流動資產減去流動負債,流動比率不小于 1 ,相當于要求營運資本為正數。

  然而,對沃爾瑪而言,這種傳統的分析觀點恐怕不適用。長期以來,沃爾瑪的流動比率呈現顯著的下降趨勢: 20 世紀 70 年代,沃爾瑪的流動比率曾經高達 2.4 ,近年來一路下降,到 2006 年居然只有 0.9 ( 438.24 億÷ 488.26 億)左右。這是否代表沃爾瑪的流動資產不足以償付流動負債,有周轉失靈的危險?其實不然。

  沃爾瑪是全世界最大的通路商,當消費者刷信用卡購買商品 2 ~ 3 天后,信用卡公司就必須支付沃爾瑪現金。但是對供貨商,沃爾瑪維持一般商業交易最快 30 天付款的傳統,利用“快快收錢,慢慢付款”的方法,創造手頭的營運資金。因為現金來源充裕且管理得當,沃爾瑪不必保留大量現金,并且能在快速增長下,控制應收賬款與存貨的增加速度。由于沃爾瑪流動資產的增長遠較流動負債慢,才會造成流動比率惡化的假象。

  對其他廠商來說,流動比率小于 1 可能是警訊,對沃爾瑪反而是競爭力的象征。相對地,規模及經營能力都遠較沃爾瑪遜色的通路商 Kmart ,它的流動比率比沃爾瑪高出許多。 Kmart 在 2000 年的流動比率甚至高達 12.63。這難道代表 Kmart 的償債能力大增?其實正好相反。事實上,因為 Kmart 在 2000 年遭遇財務危機,往來供貨商要求 Kmart 以現金取貨,或大力收縮 Kmart 的賒賬額度及期限,在應付賬款(流動比率的分母)快速減少之下,才會造成 Kmart 如此高的流動比率。

  傳統的財務報表分析強調企業的償債能力,要求企業的流動比率至少在 1.5 以上。然而,由競爭力的角度著眼,能以小于 1 的流動比率(營運資金為負數)來經營,顯示了沃爾瑪強大的管理能力;至于突然攀高的流動比率(例如 2000 年 Kmart 的數字),反而是通路業財務危機的警訊。

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