財報就像一本故事書
第一篇 第一章 解讀帕喬利的財富密碼
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  帕喬利密碼的由來

  2003 年,美國懸疑小說家丹·布朗( Dan Brown )出版了《達·芬奇密碼》一書,歷經 3 年多時間,全球暢銷 4000 多萬冊。經由作者豐富的想象力,達·芬奇的不朽杰作《最后的晚餐》和《蒙娜麗莎的微笑》,居然不是純粹的藝術創作。這些畫作里隱含了密碼,借此傳遞了可以動搖基督教信仰基礎的天大秘密。

  如果也容我發揮一下天馬行空的想象力,那么我想說,在《最后的晚餐》畫作中,丹·布朗指證歷歷的那個隱藏的“ M ”,并不是抹大拉的瑪麗亞( Mary Magdalene ),而是“ Money ”(金錢)。這個推測可不是毫無根據,因為達·芬奇一直深受會計學之父盧卡·帕喬利( Luca Pacioli , 1445 ~ 1515 )的影響。

  根據歷史記載,自 1496 年起,達·芬奇跟著意大利修士帕喬利在米蘭學了 3 年幾何學,據說他還因為太過沉迷而耽誤了藝術創作。在達·芬奇遺留的手稿中,他多次提到如何把學來的透視法及比例學,運用在繪畫創作中。為了答謝恩師,達·芬奇為帕喬利 1509 年的著作《神圣比例學》(討論幾何學所謂的“黃金比例”)畫了六十幾幅精美的插圖。

  1494 年,帕喬利在威尼斯出版了會計學的鼻祖之作《算術、幾何、比與比例概要》,系統地介紹了“威尼斯會計方法”,也就是所謂的“復式會計”( double entry bookkeeping )。正因為帕喬利的貢獻,一切商業活動都可轉換為以“ Money ”為符號的表達。下次當你欣賞達·芬奇的作品時,別忘了其中所隱藏的 M 字,可能深具會計學含義!

  除了介紹會計方法,帕喬利還在書中大力宣揚商業經營成功的三大法寶:充足的現金或信用、優良的會計人員與卓越的會計信息系統,以便商人能夠一眼看清企業的財務狀況,他的建議到目前為止仍大體適用。例如,有“經營之神”美譽的臺灣塑料公司董事長王永慶先生認為,企業經營的兩大支柱是“計算機系統”和“會計制度”,而計算機系統的很大部分是用來支持會計制度的。

  帕喬利所提倡的會計方法,可以把復雜的經濟活動及企業競爭的結果,轉換成以貨幣為表達單位的會計數字,這就是筆者所謂的“帕喬利密碼”。這些密碼擁有極強大的壓縮威力,即使再大型的公司(如通用電氣、微軟及聯想),它們在市場競爭中所創造或虧損的財富,都能壓縮匯總成薄薄的幾張財務報表。這些財務報表透露的訊息必須豐富、充足,否則投資人或銀行不愿意提供公司資金。但是,這些財務報表又不能過分透明,否則競爭對手會輕而易舉地學走公司的經營方法。因此,帕喬利密碼所隱含的訊息往往不易了解。而本書最主要的目的,就是幫助大家活用帕喬利密碼,進而培養個人及組織高度的競爭力;對于投資者來說,也能透過薄薄的幾張財務報表,充分讀懂企業透露的信息,提升投資報酬率。

  首先,面對帕喬利密碼,管理者要有“智、誠、勇”三種修養。

  以智慧解讀帕喬利密碼

  帕喬利密碼對管理的最大貢獻,不只是幫助經理人了解過去,更重要的是在于啟發未來。事實上,一個杰出企業的發展,經常奠基于看到簡單會計數字后所產生的智慧,而這些智慧開創了新的競爭模式。

  麥當勞為什么愛賣漢堡?

  1937 年,麥當勞兄弟( Dick and Mac )在美國加州巴賽迪那( Pasadena )銷售漢堡、熱狗、奶昔等 25 項產品。 1940 年左右,他們做了個簡單的財務報表分析,意外地發現 80 %的生意竟然來自漢堡。雖然三明治或豬排等產品味道很好,但銷售平平。麥當勞兄弟于是決定簡化產品線,專攻低價且銷售量大的產品。他們將產品由 25 項減少為 9 項,并將漢堡價格由 30 美分降低到 15 美分。從此之后,麥當勞的銷售及獲利激增,為后來發展成世界級企業奠定了基礎。

  ……

  因此,智者可以把帕喬利密碼當成是“望遠鏡”,協助企業形成長期的競爭策略。

  閱讀財務報表可以激發競爭模式的創意,而通過帕喬利密碼,經理人也可學習華裔著名鑒識專家李昌鈺博士觀察微細證據的本領。李博士累積了超過 8000 個刑事案件的處理經驗,他提出鑒識學的三大關鍵要素:科學的態度、敏銳的觀察力及邏輯推理能力。如果從鑒識學的角度來看,財務報表上的每個帕喬利密碼,都是競爭與管理活動所留下的證據。一個有智慧的經理人,應該像李昌鈺博士所說的,必須“讓證據說話”,認識到“任何不合理、不尋常的地方,就隱藏著解決問題的關鍵”。例如當企業營收下降時,經理人必須加以追究,思考到底是因為總體經濟的衰退所致,或是因為競爭對手侵蝕了自己的市場占有率,還是產品或服務質量出了問題等各種可能原因。

  在后續的章節中,讀者將發現有些看來正常、穩定的財務比率,原來是正反兩股力量互相抵消的結果。經理人若不及早正視這股負面力量的殺傷力,企業在未來會遭遇困難。這些見微知著的本領,很像是現代警察以科學態度辦案。當然,我們并不是要用會計數字來緝拿“兇手”,而是希望借由帕喬利密碼透露的細微證據,改善企業的競爭能力及投資管理績效。在拆解帕喬利密碼的過程中,我們將知道要找哪一個人、做哪一種活動,才能創造營收及獲利增長。因此,智者也可以把帕喬利密碼當成是“顯微鏡”,協助企業產生改善管理活動的細膩作為,或培養投資決策中見人之所不能見的分析批判能力。

  以誠信編制帕喬利密碼

  企業倫理是編制帕喬利密碼的基礎。簡單地說,不談“課責性”( accountability ,指的是處于“負責”的狀態),就沒有會計( accounting );只講究會計的技術而不談誠信原則,財務報表就失去靈魂。對企業經理人來說,在編制財務報表的過程中,正確的價值觀與態度,遠比會計的專業知識重要。

  ……

  身為投資大師,同時也是美國伯克希爾 - 哈撒韋公司( Berkshire Hathaway Inc. )董事長的沃倫·巴菲特( Warren Buffett ),針對課責性作了如下說明:“伯克希爾 - 哈撒韋旗下的首席執行官們是他們各自行業的大師,他們把公司當成是自己擁有般來經營。”巴菲特更在每年伯克希爾 - 哈撒韋的財務報表后面,附上親手撰寫的《股東手冊》( An Owner ' s Manual )。他明確地告訴股東:“雖然我們的組織型態是公司,但我們的經營態度是合伙事業。……我們不能擔保經營的成果,但不論你們在何時成為股東,你們財富的變動會與我們一致(因為巴菲特 99 %的財富集中于伯克希爾 - 哈撒韋的股票)。當我作了愚蠢的決策,我希望股東們能因為我的財務損失比你們慘重,而得到一定的安慰。”巴菲特對欺騙股東以自肥的管理階層深惡痛絕,他也鐵口直斷,那些愛欺騙投資人的經理人,一定無法真正管理好一家公司,因為“公開欺人者,必定也會自欺”。

  ……

  講究課責性的公司,也會替股東省錢。例如匯豐銀行規定,出差在 3 小時內可飛達的航程,一律坐經濟艙,連集團的首席執行官都奉行不渝。從進銀行的第一天起,匯豐銀行的員工就不斷地被提醒,他們管理的是股東的錢,不是自己的錢。花旗集團在年報中則清楚地告訴股東:“我們把你們的錢當自己的用。”更以年度費用增長率顯著低于年度營收增長率的事實,證明管理階層對費用控制的努力。

  從企業經營的歷史來看,不講究誠信原則的企業,雖然可能暫時成功,但是無法長期地保持競爭力。因此,編制財務報表便是企業實踐誠信原則的第一塊試金石。

  用勇氣面對帕喬利密碼

  美國學者柯林斯( James Collins )在暢銷書《從優秀到卓越》中提出所謂的“斯托克代爾悖論”( Stockdale paradox ),頗值得經理人深入思考。吉姆·斯托克代爾是美國越戰期間被俘的最高軍階的軍官, 1965 年到 1973 年這 8 年間,他被關押在被戲稱為“河內希爾頓”的戰俘營。在漫長殘酷的囚禁歲月中,斯托克代爾賴以存活的心法是“堅持你一定會成功的信念,絕不放棄希望,但必須勇于面對最嚴酷的事實”。企業的創業家或首席執行官,通常樂觀且充滿冒險精神,但往往缺乏信息與面對嚴酷事實的良好心態。 2004 年 7 月 28 日 由臺灣股票市場下市的衛道科技董事長張泰銘先生曾充滿悔意地說:“好大喜功,沒有財務觀念,是我最大的錯誤。”

  推出《執行》及《增長力》兩本深受好評的企管暢銷書后,博西迪( Larry Bossidy )與查蘭( Ram Charan )于 2004 年出版了另一本好書《轉型:用對策略,做對事》,他們認為“應變力”是企業最重要的管理能力。“勇于應變”這四個字,容易說卻不容易做。即使是英特爾( Intel )這么優秀的世界級公司,當它發明的“動態隨機內存”( DRAM )產品已經沒有競爭力時,要高階經理人下達全面退出該市場的決定,他們仍舊猶豫再三。 1985 年,就財務報表的數字來看,英特爾對 DRAM 的投資與效益早就不成比例。當時英特爾的研發預算有 1/3 用在開發 DRAM 產品, DRAM 卻只帶給英特爾 5 %左右的營業額,相比日本的半導體公司,英特爾早已是 DRAM 市場不具競爭力的配角。后來英特爾壯士斷腕,放棄 DRAM 事業,轉而專攻微處理器,才有 20 世紀 90 年代飛快的成長與獲利。

  無法勇于就財報數字采取行動的,除了經理人之外,也包括靠數字吃飯的財務分析師。 2000 年 3 月 10 日 ,美國納斯達克( NASDAQ )指數達到歷史高點的 5060 點,較 1995 年增長了 5.74 倍。但在 2002 年中,納斯達克指數跌到 1400 點以下,而標準普爾( S&P )指數在同期也跌掉了 40 %。根據統計,在 2000 年分析師的投資建議里, 80 %是買進建議,一直等到納斯達克指數跌了 50 %,美國企業財務報表數字明顯地大幅變壞,分析師才開始大量作出賣出建議。這也是慢了大半拍,無法勇于面對嚴峻事實的實例。

  根據 1990 年以來愈加受重視的“行為經濟學”研究,在進行投資決策時,一般人有種明顯的偏誤:當投資處于獲利狀態時,投資人變得十分“風險規避”( risk-adverse ),很容易在股票有小小的漲幅后,急著把它出售以實現獲利;相對地,當投資處于虧損狀態時,投資人卻變得十分“風險愛好”( risk-taking ),盡管所買的股票已有很大的跌幅,但仍不愿意將它出售、承認虧損。當投資人需要周轉資金必須出售持股時,他們通常出售有獲利的股票,而不是處在虧損狀態的股票。這種“汰強存弱”的投資策略,是一般投資人無法獲利甚至遭受重大損失的主要原因。

  美國芝加哥大學商學院的行為經濟學家泰勒( Richard Thaler )博士,把這種行為歸之于“心理會計”( mental accounting )作祟。泰勒指出,要投資人結清心里那個處于虧損狀態的“心理賬戶”( mental account )是十分痛苦的,因此他們往往不出售股票,來逃避正式的實現虧損。他們寧愿繼續接受賬面損失的后果,最后常以血本無歸收場。在類似的“心理會計”情境中,企業經理人面對轉投資決策的失敗,往往也遲遲不愿承認錯誤,甚至可能繼續投入更多資源,讓公司陷入困境。

  因此,使財務報表成為協助經理人面對嚴酷事實的工具,以掌握組織全盤財務狀況,也是本書的重要目的。財務報表是企業經營及競爭的財務歷史,而歷史常是未來的先行指標,它發出微弱的訊號,預言未來的吉兇。然而,如何正確地解讀它、運用它以邁向成功,考驗著每個企業領袖的智慧與勇氣。

  對“不勇于”面對現實的公司,資本市場有最后一道嚴酷的淘汰過程。因最早全力放空(以股價下跌來獲利的交易行為)安然( Enron )而聲名大噪的分析師查諾斯( James Chanos ),是美國“禿鷹集團”的精英分子。 2002 年 2 月 6 日 ,他在美國眾議院“能源和商業委員會”為安然案作證時,說了一段頗令人深思的話:“盡管 200 年以來,做空的投資人在華爾街聲名狼藉,被稱為非美國主流、不愛國,但是過去 10 年來,沒有一件大規模的企業舞弊案,是證券公司分析師或會計師發現的。幾乎每一件財務弊案都是被做空的投資機構、或是公正的財經專欄作家所揪出來的!我們或許永遠不受人歡迎,但是我們扮演禿鷹的角色,在資本市場中找尋壞蛋!”

  查諾斯表示,他的公司專門放空三種類型的公司:

  1. 高估獲利的公司

  2. 營運模式有問題的公司(例如部分網絡公司)

  3. 有舞弊嫌疑的公司

  對于沒有競爭力的企業而言,不僅競爭對手會持續打擊你,別忘了還有一群饑渴又兇猛的禿鷹在頭上盤旋!

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