財報就像一本故事書
第二篇 第五章 每股收益是否越高越好
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  每股收益是否越高越好?通常每股收益高代表公司獲利能力良好,的確是個正面的現象;若每股收益逐年下降,則代表公司獲利跟不上股本增加(如配發股票股利及員工無償配股)的速度。然而,通過配發股票股利或股票分割( stock split ,例如 1 股變成 2 股)使每股收益下降,有時是為了使每一股股價降低,提高股票的流通性,未必是獲利衰退。

  此外,過度注重每股收益也可能有負作用。例如為了使每股收益維持在高檔,當凈利增長時,刻意控制流通在外股數(亦即控制股本)不增長。然而,當企業不斷成長時,負債也通常會一起增長(尤其是流動負債)。如果企業沒有非常好的獲利,使保留盈余與股東權益也跟著增長,利用控制股本追求每股收益的增長,可能使負債相對于股東權益的比率偏高,進而造成財務不穩定。

  在投資決策上,每股收益常與“市盈率”(指股價和每股收益的比率)搭配運用,以決定合理的股價。例如預期的每股收益為 4 元,而合理的市盈率為 15 ,則合理的股價為每股 60 元( 4 × 15 ),只有在股價顯著低于 60 元時,理性的投資人才會愿意購買股票。巴菲特強調要拿捏至少 25 %的“安全邊際”( margin of safety ),也就是說,合理股價為 60 元的股票,只有在市場股價為 45 元( 60 × 0.75 )以下時才值得投資,預留可能因誤判投資價值造成的風險。

  運用每股收益進行投資可能存在的問題有兩個:

  1. 過分高估未來的每股收益:保持每股收益的持續增長十分困難,當利潤表顯示當期亮麗的每股收益時,往往是該公司或該產業景氣的頂點,未來每股收益會由盛而衰。這種情形特別容易發生在鋼鐵、半導體及塑化等景氣循環型產業。

  2. 未能注意市盈率持續下降:當一個公司未來獲利增長的速度變慢、經營風險增加,或整個經濟體系的風險上升(如面臨戰爭),其對應的市盈率便隨之下降。例如臺灣電子產業的平均市盈率, 1995 年至 2000 年間為 20 倍,目前已下降到 10 倍左右,主要是因為產業日益成熟、增長速度降低所致。

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