“內在價值”與資產評估

　　在資產價值評估中，最重要的觀念是“內在價值”（ intrinsic value ），也就是資產價值中可以用未來獲利能力合理解釋的部分。更具體地說，內在價值指的是資產在它存續期間所能產生的現金流量折現值（ present value ）。

　　我們不妨用以下的例子，說明內在價值、折現等概念，以及如何衡量一個資產或一項投資案的內在價值。

　　巴菲特強烈地主張，利用折現的概念來衡量投資案，是財務上最適當的做法，所有會計或財務學的教科書也和巴菲特的觀點一致。但是，由本節的討論可以發現，未來薪資、投資報酬率，甚至匯率變動等因素，都會造成內在價值的改變。

　　“內在價值”的廣泛應用

　　內在價值有非常廣泛的應用，凡是能產生未來預期現金凈流入的資產，都適用通過折現來評估內在價值的方法。

　　如果一臺機器每年可產生 5 萬元的凈現金流入，并且效益可持續 20 年，在市場利率水平為 10 ％的假設下，這臺機器的內在價值應該是多少？我們可套用前文將 5 萬元現金折現 20 次后再全部加總的程序，計算出該機器的內在價值為 425 680 元。凡是理性的投資人，都會要求賣方以不高于內在價值的金額出售該機器，否則就不愿購買。

　　折現的道理也能用在企業購買其他公司股票（即轉投資）的決策中。在第四章中，我們討論了商譽（ goodwill ）的計算方法——購買其他企業股權的金額，超過它合理的賬面凈值（重估后的資產減去負債），超額就是商譽。如果一家公司每年能為你帶來 5 萬元的凈現金流入，并且持續 20 年，在假設 10 ％的投資報酬率之下，利用對未來現金流量的折現，推算出這個企業的內在價值是 425 680 元。如果你真的以 425 680 元購買這個企業，而它的財務報表的賬面凈值只有 200 000 元，便必須承認 225 680 元的商譽。

　　內在價值的觀念也可用于負債金額的衡量。假設某公司發行一種特殊的債券，借以在資本市場籌措資金，這種債券不必還本，只要每年年底支付債權人 5 萬元，連續 20 年，則發行此債券對企業真正的經濟負擔是多少？在這 20 年之間，雖然該企業總共必須支付債權人 100 萬元，但就折現的角度來看，把 5 萬元現金折現 20 次再全部加總，此債券對企業的實質負擔是 425 680 元。又例如企業租用一臺機器 20 年，每年必須支付租金 5 萬元，而資金的機會成本（如市場利率水平）為 10% ，按照折現的計算方法，該租約對企業造成的負債也是 425 680 元。

　　利率的變動對資產與負債都會造成重大影響。如果你擁有的資產使你享受每年年底固定 5 萬元的凈現金流入，而市場利率由 10 ％下降至 5 ％，則資產的內在價值會從 425 680 元上升到 593 438 元（請參閱之前 EMBA 教育折現值的計算）。相反地，若一個保險公司必須支付保險人每年 5 萬元退休金，連續 20 年，當市場利率由 10 ％下降至 5 ％，該筆負債會由 425 680 元大幅增加到 593 438 元。

　　由此我們可以看出，即使沒有交易發生，只要利率或匯率發生變化，就會對企業資產及負債產生重大影響。有時候，資產與負債同方向變動，且金額相當，如此就能抵消利率變動對公司財務結構的影響。企業通常會使用衍生性金融商品，以緩和利率或匯率對企業造成的財務沖擊，這種行為稱為“避險”。不過，如果衍生性金融商品操作不當，有可能越避越險，產生巨額虧損。